Dette er syke greier!
2018 var et horribelt år fra et PR ståsted, men underliggende drift går så det griner og selskapets inntjeningsevne virker å være undervurdert. I aksjer er det av og til en frakobling mellom nyheter, kursutvikling og inntjening, noe 2018 er et ekstremt godt eksempel på i FB. Jeg er egentlig ikke veldig opptatt av det kortsiktige sentimentet, men det vil potensielt snu med resultat som Q3 og Q4, som var veldig gode jevnt over.
(tall i mrd)
2017 Earnings: $15,934
2017 Revenue: $40,653
Operating Margin: 50 %
2018 Earnings: $22,112
2018 Revenue: $55,838
Operating Margin: 45 %
Q4 2017:
Revenue: $16,914
EPS: $1.44
Earnings:$ 4,268
Operating Margin: 57 %
Q4 2018:
Revenue: $12,972
EPS: $2.38
Earnings: $6,882
Operating Margin: 46 %
Edit:
Daily active users were up 9% Y/Y in December, to 1.52B on average. Monthly active users were also up 9%, to 2.32B.
Revenues rose 30% to $16.9B; mobile advertising revenue made up 93% of ad revenue, up from the prior year’s 89%.
Net income jumped 61% to $6.88B. Income from operations rose just 6%, to $7.82B, and operating margin fell to 46% from 57%.
But a sharp drop (66%) in provision for income taxes made a big difference. The company’s effective tax rate dropped to 14% from 43% the year prior.
Daily active users were up 9% Y/Y in December, to 1.52B on average. Monthly active users were also up 9%, to 2.32B.
The company says it also estimates 2.7B people use the company’s service “family” each month (Facebook, Instagram, WhatsApp or Facebook Messenger), with at least 2B using at least one of the family every day on average.
Capex was $4.37B for the quarter; liquidity was $41.11B at quarter’s end
Jeg vil først utrette en takk til deg, for å ha utfordret min hypotese. Jeg har måttet faktasjekke påstander uten at jeg har klart å finne hull i egen hypotese. Dette har vært særdeles nyttig for å lære kjenne FB som selskap enda bedre. Jeg har nå kommet til et punkt der jeg kjenner selskapets finansielle situasjon og inntjeningsevne særdeles godt. Jeg har brukt høsten, og spesielt Q3-Q4 til å kjøpe jevnt og trutt, fordi jeg har stolt og stoler på egen analyse. Senest i går, så får man se om det var et godt tidspunkt, en vet aldri hvor bunnene er.
Dette er for meg en langsiktig investering som jeg har bygget til å bli min desidert største enkelt investering. Jeg kunne brukt muligheten til å tatt en annen “tone” på grunn av at du beskylder meg for å lyve. Det får bare være dine ord. Det jeg skal servere i dette innlegget er matematiske hel-sannheter som er udiskuterbare.
“In the short run, the market is a voting machine but in the long run, it is a weighing machine.”
Jeg har gjennom mange av mine innlegg vært klar på at jeg ikke kan spå aksjekurser på kort tidshorisont, men jeg har pratet og luftet ideer om underliggende drift, inntjeningsevne og om prisingen på selskapene jeg prater om. I det lange løp er det inntjening som driver selskapenes verdsettelse på børs, ikke nyheter eller sentiment. Det er kun i det korte bildet. Fasit er at du har bommet med de aller fleste av dine utsagn, som vi skal ta for oss. Du har ikke bommet på kursutviklingen.
The irony…
Det er altså ikke til å misforstå at du mener at FB skulle tjene mindre penger, og ikke er et vekst case. Det fremkommer ikke om du prater om topplinje eller bunnlinje, men det er mindre viktig. Vi kan ta med begge deler.
Revenue Q4 2017: $12,779
Revenue Q4 2018: $16,640
YoY Growth 30%
Net Income 2017: $ 4,268
Net Income 2018: $ 6,882
YoY Growth: 61% - Den enorme veksten er også drevet av skattelette, men om man ser på salgsveksten på 30% så lyver ikke tallene.
EPS Q3 2017: $1.59
EPS Q4 2017: $2.21
EPS Q1 2018: $1.69
EPS Q2 2018: $1.74
EPS Q3 2018: $1.76
EPS Q4 2018: $2.38
Revenue Q1 2017: $8,032
Revenue Q2 2017: $9,321
Revenue Q3 2017: $10,328
Revenue Q4 2017: $12,972
Revenue Q1 2018: $11,966
Revenue Q2 2018: $13,231
Revenue Q3 2018 $13,727
Revenue Q4 2018: $16,914
Ja, aksjemarkedet og finans er ikke intuitivt og rett fram. Det er komplekst og ekstremt vanskelig. Det er en stor blunder om man tror dette gamet er lett. Om man er i aksjemarkedet og tror det er lett, da bør man holde seg unna. Noe et case som FB, som er et av de mindre komplekse casene å regne på beviser ved at selv det er komplekst.
Jeg har vært mer optimistisk enn konsensus med tanke på hvordan GDPR har spilt inn på den europeiske brukermassen, men på dette forumet er det helt umulig å bevege seg utenfor konsensus sin mening. Dette har vist seg å være helt feil, for FB har levert veldig mye bedre i Europa enn de fleste kunne se for seg. Det er nesten ikke til å forstå.
La oss se på snitt inntjening per bruker. Europa som skulle være et av de stedene man ikke kunne vokse. I Europa der @Evilfreud mente det ikke skulle være mulig å tjene penger, økte altså omsetningen med mer enn 20% Q4 2017 -> Q4 2018.
Vil det være nærliggende å anta at du har hatt flaks som har hatt rett med kursutviklingen?
Helt klart, man må være såpass ærlig. De fleste utsagnene som kan måles kvantitativt/kvalitativ har vært direkte feil… I tillegg har også finansmarkedet som helhet fått hard medfart som er en utenforliggende faktor.
Det fristet å ta en annen “tone”, men håper du faktisk selv lærte litt av dette @Evilfreud og uttaler deg mindre bombastisk ved neste korsvei og er mer forsiktig før du beskylder andre med debattanter for løgn. 
Om du faktisk erkjenner at du har bommet med flere av dine påstander, så står det respekt av det.
Bon Voyage!
Forventninger og verdsettelse 2019:
EPS: $8.0 - $8.10 (Kommer til å bomme) - Gitt samme antall aksjer. Det pågår et tilbakekjøp av aksjer, hvor de i desember vedtok å kjøpe tilbake aksjer for $9 mrd, tilbakekjøp vil kunne bidra til å øke EPS. Jeg venter ikke at inntjeningen kommer til å vokse med mer enn ca 10% fra 2018-2019, men jeg venter at selskapet vil vokse inntjeningen med 20% de neste 5 årene, annualisert. Tilbakekjøp av aksjer er forøvrig en glimrende måte å allokere kapital på gitt at man mener aksjen er billig.
Antall ansatte vil øke i 2019, og legge press på lønnsomheten (operating margin) til estimert 37-41% som ble guidet i Q3. Q4 er det beste kvartalet, hvor operating margin var på 47%. Det kan være “sandbagging” hvor selskapet guider svakere med vilje. De har gjort dette ved 2-3 anledninger tidligere, for så levere vesentlig bedre enn ventet senere. FB brukte i 2018 $10,2 mrd på forskning og utvikling, hvor mye de allokerer på AI er jeg usikker på, men selskapet har uttalt at dette sterkt prioritert. Dette vil senere vil kunne redusere head-count og å øke lønnsomheten.
Jeg tror ikke 2019 er året hvor FB vil øke reklameinntektene i Messenger, What’s App, eller AR og VR. Jeg tror AR/VR vil komme med full styrke i 2020-2021. Jeg tror 2019 er året hvor Instagram og E-Commerce kommer mye nærmere hverandre, og Instagram Shopping blir tilgjengelig i App Store som en stand-alone app. Jeg tror også inntjening på Instagram plattformen vil øke markant. FB slipper ikke tall på Instagram’s performance, men jeg tror Instagram kunne blitt verdsatt til $200 mrd om det ble spunnet ut og notert. IG er sannsynligvis blant de mest verdifulle merkevarene i dag. Spin-off virker usannsynlig, ettersom FB jobber med å integrere chatten på tvers av WA, IG og Messenger som knytter hele økosystemet sterkere sammen. Det spekuleres i at myndigheten vil prøve å splitte opp “big-tech”. Jeg skal ikke spå noe om det, men de som vet hvordan det gikk når Standard Oil med monopolet sitt ble splittet opp, har lite å frykte. Tvert i mot kan det være med å synliggjøre verdier.
Revenue: $71 - $73.5 mrd
Det er nesten “bænkers” at topplinjen vil øke markant i 2019, gitt at det ikke kommer noen økonomisk tilbakegang.
FB økte i løpet av 2018 antall annonsører fra 6 til 7 millioner bedrifter, selv på et år som var krevende. Det forteller en historie om at bedrifter søker seg til den plattformene hvor de får best avkastning på investert kapital, uavhengig av deres “rykte”.
Den store driveren innenfor reklamebransjen er at seere på lineær tv er fallende, og bedrifter vil finne nye plattformer å reklamere på. FB/IG er P.T. sammen med Google de store vinnerne. Facebook er det billigste stedet å reklamere, men det vil også begynne å bli “krig” om plassene i feeden gitt at det er begrenset med tilbud. En bør spesielt merke seg når f. eks bilindustrien begynner å reklamere på FB/ IG. Dette er selskaper med de største markedsføringsbudsjettene, og de vil kunne presse opp prisene. Det er begrenset med plass i feeden/stories.
Verdsettelse:
| EPS TTM: | 7,57 |
|---|---|
| Projected Growth Rate : | 20,00 |
| Corporate Bond Yield : | 4 |
| Intristic Value per Share: | 224,83 |
| Value = EPS x (7 + 1 G) x 4.4 / Y | |
| Price: | 165 |
| Relative Graham Value: | 1,36 (Oppside: 36%) |
| EPS TTM: | 7,57 |
|---|---|
| Projected Growth Rate: | 20,00 |
| Corporate Bond Yield: | 4 |
| Intristic Value per Share: | 224,83 |
| Value = EPS x (7 + 1 G) x 4.4 / Y | |
| Price: | 150 |
| Relative Graham Value: | 1,50* Ex Cash (Oppside: 50%) |
G= Growth Rate
Y = Bond Yield.
Anbefaler forøvrig å leke med formelen, det gir en god indikasjon på hvorfor renter (diskonteringsrate) er viktig for verdsettelse av aksjer.
Bond Yields Referanse: FRED
P/E TTM: 168/7,57 = 22
P/E TTM Ex-Cash: 150/7,57 = 19
Eks-Cash: Dette er relevant, fordi selskapet har strengt tatt ikke behov for $41 mrd på balansen, det kunne for alle praktiske formål operert med $0 i arbeidskapital.
DCF 2019E:
Dette er ganske vanskelig, og består av antagelser. Den ene er at Facebook har tatt de største capex kostnadene i 2018. Dette kommer frem om vi ser på fri kontant strøm (Cashflow from operating activities - capital expenditures). Om 2019 blir et mer normalt år, så vil FB generere ca $19-21 mrd i fri kontantstrøm.
2018 FCF: 15,35 mrd Capex: 13,92
2017: FCF: $17,48 mrd Capex 6,73
Vil forøvrig presisere at det ikke er noen fasit på verdsettelse, det er mer en kunst enn noe som helst annet… Jeg benytter gjerne DCF eller Graham’s modeller, men et selskap med sterk merkevare skal og bør prises med premium. FB er et case med relativt lav risiko i mine øyne, det er ikke et sted du kan forvente å få 25% avkastning årlig, men 12-14% de neste fem årene til relativt lav risiko, sammenliknet med aksjemarkedet som helhet. Plattformen har en ekstremt stickyness og balansen er den mest sexy på hele Wall Street, bortsett fra Google & Berkshire. FB hadde 31.12.2018 $41 mrd i likviditet ($10 i cash, $31 i marketable securities - korte rentepapirer). Ingen rentebærende gjeld.
Facebook har en haug av utfordringer de må få orden på, særlig dette med politisk støy, tillit og sikkerhet. Det er ingen grunn til å tro at de ikke kan få orden på dette, men tillit kommer ikke til å være på plass før det er gått noen år. Både sikkerhet og politisk påvirkning er det ingen grunn til å tro at de ikke kan klare å få på plass… De vil sannsynligvis få noen one-off bøter, som skal være diskontert inn i dagens aksjekurs.
GDPR: Utfordringen er tydeligvis løst, som FB tradisjonelt gjør med vanskelige oppgaver. GDPR slik jeg ser det har blitt en mulighet for selskapet til å etablere et enda sterkere “moat” rundt sin forretningsmodell.
Edit: Jeg er klar over at innlegget ikke er veldig godt strukturert, jeg hadde egentlig ikke planer om å publisere det. Jeg bruker å skrive ned egne analyser på selskaper som jeg ofte lagrer lokalt.
Ganske alvorlig nederlag for FB i tyskland. Spørs om dette ikke blir EU praksis på sikt.
Nå er dette resultatet av en 3år lang undersøkelse, så ting går ikke fort. Men det er ganske tydelig hvilken vei det går.
Det som er helt tydelig i denne tråden er at ting ikke er tydelig.
Det var “tydelig” at FB skulle tjene mindre penger i Europa, men de økte inntjeningen med 20% i året GDPR ble innført.
Effekten av GDPR er jo såvdit begynt å sive innover markedet, førse spennende dom falt jo først i Januar. Eu er en maskin som jobber langsomt. ( dommen i tyskland idag er resultat av en 3år lang sak). Du som er langsiktig bør jo vite dette. Det som derimot er et stort varsko er hvor mye driftsmarginen til FB faller. Nå var det jo delvis varslet fordi de måtte ansette mye flere mennesker til å modere innhold. Et krav som nok øker ettersom Russlands påvirkning av valg og disverse i Europa og USA kommer tydeligere frem i lyset.
At inntektene til FB skal ned er nok rimelig sansynlig, men det som treffer aksjekursen mest er nok risikopåslaget som kommer til å komme på selskaper som håndterer personopplysninger pga strengere lovgivning. Det som egentlig er X faktoren her er om FB evt vil få 1 bot av EU for GDPR brudd. eller 1 bot pr EU land som bruddet har skjedd i. Den som lever får se.
Gøy å se du fikk snittet ned, håper du får tatt noe gevinst også nå som du kanskje ligger litt i pluss.
Det er ingen god grunn til at ARPU vil minke i EU. Enten så er du GDPR compliant, eller så er du ikke det. Selve implementeringen av dette var det som kostet mange bedrifter.
Jeg anser Europa som et området med gode vekst utsikter for FB, om du sammenlikner ARPU med Nord-Amerika. Samme gjelder Emerging Markets.
Bøter er one-offs, og spiller ikke så veldig stor rolle for diskontering av fremtidig inntjening.
Det har vært helt klokkeklart, men ser vi lenger ut i 2020-2021 så vil FBs investeringer i AI kunne redusere headcount og igjen øke lønnsomheten.
Topp eller bunn?
Topplinjen vil estimert legge på seg 18-22%, mens kostnadene vil ligge på ca. det samme, gitt guidingen. Om man i tillegg er klar over at FB’s ledelse generelt guider lavt, og leverer mer enn ventet så kan man anta at inntjeningen sannsynligvis vill legge på seg 5-10%. Dette har de historisk gjort om de går tilbake på earnings calls fra 2013-2015.
Jeg vil si at sannsynligheten er innenfor 5-15% for flatish earnings, gitt: at verdensøkonomien ikke går i revers, ex-one offs (bøter o.l.). Om du diskonterer inn bøtene i en DCF så vil du se at det sannsynligvis er innbakt i dagens pris, som er rabattert.
Konsensus venter $7.55 for 2019, som tilsier en flat EPS. (Jeg operer med $8.0-8.10 for 2019, fordi markedet ikke har tatt innover seg veksten i Instagram).
Takk.
Dette er forøvrig selve definisjonen av irrelevant “støy” som generelt sett i aksjemarkedet bør kjøpes, gitt at man liker underliggende selskap.
“The FTC’s previous biggest tech fine was a $22.5M penalty applied to Google to settle privacy issues in 2012.”…
$22.5m er 0.1% av FBs inntekter i 2018. Irrelevant.
Nå snakkes det om billion og ikkw million. Samt største bot noen gang. Ansolutt relevant for det setter presedens for videre bøter. Og EU har enda ikke tatt nown avgjørelse på
GDPR bruddet som i verste fall kan gi 2% av global omsetning i bot. Pr eu land…
Er snakk om 2+ milliarder dollar
Veldig synd at dere ikke evner å se det store bildet.
Er ikke det som linkes til en del av det store bildet?
Mener du hva Ole Andreas Halvorsen foretar seg er langt viktigere for det store bildet?
Det har blitt postet lenker fra Viking Globals 13F tidligere, så det var egentlig bare en oppdatering på det. Det er hvertfall mer interresant å se hva Viking Global foretar seg (ikke bare i FB, men hele porteføljen) enn å diskutere bøter som er relativt irrelevant i det store og det hele.
“Kilder hos Facebook opplyser at granskingen så langt tyder på at passordene til mellom 200 og 600 millioner brukere ble lagret på serveren, som over 20.000 ansatte hadde tilgang til”
Hvordan er det mulig for FB å gjøre en slik “tabbe”, hvem lagrer passorder ukryptert? Skummelt at Facebook ansatte har hatt muligheten til å søke opp passordene til hundrevis av millioner av mennesker.
En grei mengde av desse har samme passord på epost registrert hos FB som også brukes alle andre steder…!
“Vi har heller ikke funnet tegn til misbruk av data, sier utvikleren Scott Renfro til KrebsOnSecurity.”
For stole på dere da! 
Liker at de sier kun Facebook ansatte har hatt tilgang og ingen utenfor Facebook. Spørs på sikkerheten deres ellers da, ettersom dette lå åpent!